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近日，健康之路股份有限公司（简称“健康之路”）流露港股主板上市请求材料，建银外洋为其独家保荐东说念主。此前，公司曾于2023年6月13日、12月29日两次递表港交所，但均已失效。
凭据弗若斯特沙利文的良友，按为止2023年12月31日，健康之路平台上的注册个东说念主用户数量来诡计，健康之路计划着中国最大的数字健康医疗办事平台之一。自2001年起，健康之路便为中国个东说念主用户于数字平台上提供健康医疗办事，属于行业的先驱。
斥地于今，健康之路已前后眩惑了百度、上饶国资等驰名投资机构。其中，百度（香港）是公司第二大鼓励，抓股比例为12.46%。然则，当今国内数字健康医疗办事的营业格式仍未通盘跑通，公司自己也存在诸多隐忧。
从事迹弘扬看，比年来，健康之路营业收入迎来高速增长。2021年至2023年以及2024年上半年，公司营收折柳为4.31亿元、5.69亿元、12.44亿元和6.11亿元。但在营收高速增长的同期，公司却迟迟无法竣事扭亏，论说期内蚀本折柳为1.55亿元、2.56亿元、3.14亿元和0.57亿元。
为止2024年6月30日，公司累计蚀本已达24.01亿元。当今公司已资不抵债，净欠债额已高达17.09亿元。导致公司抓续蚀本的原因一方面在于公司可诊疗可赎回优先股产生赎回欠债的公允价值变动，另一方面则在于公司自己业务盈利技艺不休下滑。
就可诊疗可赎回优先股而言，在递表港交所之前，健康之路已先后完成A轮、B-1轮、B-2轮融资，IPO前投资东说念主包括百度、上海界佳、上饶国资，相干融资契约中均包含有赎回特权。伴跟着股权估值的提高，2021年-2023年以及2024年上半年，健康之路因赎回欠债的账面值变化产生的蚀本折柳为0.84亿元、2.68亿元、3.25亿元及0.63亿元。
值得一提的是，凭据对赌契约流露，如公司未能于2024年6月30日前完成合履历初度公开发售，则相干鼓励有权条件健康之途经火首创鼓励购买其股份。赎回金额为已支付的投资金额加10%复合年利率的利息加股息或股份那时的公允价值之间的孰高值。为止2024年6月30日，健康之路赎回欠债已达17.83亿元，远高于公司总财富的3.18亿元。
从业务看，健康之路业务秘籍了两个板块，折柳是数字健康医疗办事、企业处理决议和数字化营销决议。2021年-2023年，公司营收规模由4.31亿元迅猛增至12.44亿元，但计划利润仍荒谬薄弱。
据招股书，剔除赎回欠债的账面值变化、融资资本等非计划损益后，论说期内公司计划利润折柳仅为-6644.1万元、1091.6万元、716万元。2024年上半年，公司计划利润为247.5万元，同比下滑88.16%。
斥地20余年计划利润仍在盈亏线上对抗的原因或与公司不休拓宽业务线堆高营收，但各业务之间合营性较差磋议。将两伟业务板块进一步拆分，2021年-2023年，公司营收大幅增长主要依靠健康会员盘算业务、医药销售业务、实质办管事务、信息本事办管事务，其余各细分业务营收增长渐渐或已出现下落。
其中，健康会员盘算主要面向个东说念主用户，主要提供预约就诊、医疗代理、陪诊、体检安排、医疗征询和手术安排等办事。2023年，该项业求竣事营收1.26亿元，同比增长约75%。然则，从业务收入的前瞻性筹商合约欠债来看，2024年业务或难以防守增长态势。
招股书流露，健康会员盘算的客户需事前支付合约办事款项，公司将于有用期内在此等客户建议条件时提供办事，并将相搪塞款记为合约欠债。因此，该筹商一反应了将来的业务收入，2021年-2023年，健康之路合约欠债折柳为0.85亿元、0.9亿元，0.57亿元，2023年已出现大幅下落，将来健康会员盘算业务或将承压。
医药销售业务主如若指线下药店及药物批发业务，公司于2022年 12月收购六家特药药房，并于2023年11月开 始医药批发业务，相干业务的毛利率较低且商场竞争强烈，除了大致增厚营收以外对利润的提高匡助有限，业务零落亮点。
而实质办当事人要包括实质营销、鸠合临床数据及进行临床实证景色的不雅察及分析；信息本事办当事人要指开发及真贵软件。由此不出丑出，天然健康之路天然通过收并购扩大了业务范围及营收规模，但各业务之间零落协同效应，不仅镌汰了管束效用，部分业务板块更是已对公司举座盈利技艺造成负担。2021年-2023年以及2024年上半年，公司毛利率举座呈抓续下落趋势，各论说期内折柳为40.2%、43.2%、32%、30%。
从估值水平看，当今健康之路的投后估值已达41亿元，连合现存事迹以及业务出路来看，难言性价比。此外值得关心的是，在公司历史沿革中，存在两起反常的股权往来及收并购名堂。
2022年12月2日，好意思尊和煦以989.13万元的价钱认购健康之路4010.57万股股份，远低于其他投资者入股资本，按其入股资本诡计，公司投后估值仅2.05亿元。对此，健康之路在招股书中默示，主要由于好意思尊和煦实控东说念主施女士的丈夫为前董事及前鼓励，其凭据历史职工抓股盘算获授些许股份奖励，后因资金需求但愿集团回购，并商定如将来仍欲投资公司，相干代价将由订约方参考出售事项的代价经平允规画后厘定。
从时辰来看，施女士的丈夫条件回购的时辰为2021年9月，随后2022年3月施女士即再度聘请投资。据招股书，出售时每股股份约0.08港元，而再度投资时每股股份约0.27港元。时隔仅5个月，为何施女士夫人要低卖高买，令东说念主颇为不明。此外，出售及收购的股份数量是否一致，公司未在招股书中明确流露，是否存在利益运输值得关心。
不异反常的还有一项收购案，2021年1月4日，健康之路与三零二医疗科技LLP签订股权转让契约，以代价东说念主民币49万元收购三零二医疗科技49.0%股权。同日，健康之路与王敏签订股权转让契约，以代价东说念主民币51万元收购三零二医疗科技51.0%股权。此外，算作往来的一部分，健康之路结清三零二医疗科技的未偿债务，金额为东说念主民币2百万元。
而在2022年4月，健康之路又以计划成果欠安，公司净财富为负为由，以零代价将三零二医疗科技的99.00%及1.00%股权转让予范垂宝及高祖峰。3百万收购，一年后零代价转让，是前期的投研尽调职责出现问题还是变相利益运输？
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背负剪辑：公司不雅察